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葵花药业点评报告:业绩短期受承压,不改公司知名品牌和强大销售平台的投资价值

发布时间:2015-11-01    研究机构:广证恒生咨询

事件:

公司公告,第三季度营业收入6.05亿,同比增0.18%,归属母公司净利润1757万,同比减40.64%,EPS 为0.09,同比减66.67%;前三季度营业收入为21.19亿元,同比增14.15%,归属母公司净利润2亿,同比增2.86%;EPS 为1.03元,同比减41.81%。

观点:

销售淡季+费用投入与业绩确认时间错位,等原因公司业绩短期受承压第三季度为销售淡季,公司完成销售6.05亿(同比增0.18%),销售收入比一季度7.04亿和二季度8.08亿均少,但费用成本并未相应减少,营业总成本6.01亿比一季度5.94亿更高,三季度销售费用率40.88%,高于一季度31.91%和二季度33.33%;导致三季度营业利润仅剩457万,主要是因为公司对销售人员的考核指标在年底,销售团队为年底冲业绩做布局投入,而业绩确认在四季度;净利润下滑40.64%,幅度过大是因为公司对销售人员考核指标侧重销售额,考核利润指标较弱,同时公司为扩大并购品种做OME 代理,利润率低的OEM 收入占比提升,从而综合的毛利率降低至55.38%,而2014年毛利率61.99%。我们认为公司销售策略的调整和四季度业绩的确认,公司2015年有望实现营收20%以上增长,净利润正向增长。而2016年,原有品种稳步增长基础上,并购的襄阳隆中的小儿柴桂颗粒是妇儿专科直接挂网采购示范目录品种,过去4年复合增速33.83%,14年销售额超4.3亿,是儿童中成药中极具潜力的品种,借助公司的强大销售平台和有小葵花品牌助力,有望实现高增长。

知名品牌和强大销售平台投资价值不变经过多年的品牌建设,葵花品牌已经家喻户晓,尤其是小葵花享有高知名度。公司销售平台拥有200支销售队伍,商业流通公司800多家,共覆盖零售中端30多万家药店,零售药店覆盖率达75%,公司销售团队强有力的执行力能让新品种一星期以内实现铺货所有终端,终端价格管控与货物控制力强,其他企业难以复制公司强大的销售渠道与庞大的队伍,这也是公司的核心壁垒。

盈利预测与估值:我们预计公司15-17年EPS 分别为1.04、1.23、1.50元,对应48、41、34倍PE。公司核心竞争力是葵花品牌、强大的销售网络以及成系列梯队的品种,且外延发展整合能力强大。给予“谨慎推荐”评级,目标价60元。

风险提示:市场招标和推广、外延并购不达预期风险、药品事故风险。

申请时请注明股票名称