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葵花药业点评报告:四季度业绩恢复,内生外延双轮驱动保百亿葵花

发布时间:2016-04-15    研究机构:广证恒生咨询

四季度业绩恢复,内生有望持续20%增长。公司Q3营业利润仅457万,第四季度营收9.16亿,环比增51.22%;营业利润1.15亿,环比增2413%,Q4经营恢复正常。2015年营收增长11.62%,但整体利润增幅偏低,主要是因为2015年公司产品群结构发生变动,利润率低的OEM品种占比提升,而新建项目投产后折旧费用增加、人工费用及部分原材料价格上涨导致营业成本同比增30.48%,毛利率比上年同期降低6.43个百分点,以及2015年公司加大并购企业整合力度、基础性管理投入增多致使管理费用较上年同比增长24.32%;研发费用同比增20.93%。2016年公司儿童药系列有望受益需求增多和政策红利,维持30%增速;大品种胃康灵/护肝片有望提价毛利率;2015年8月开始并表的襄阳隆中和2015年11月开始并表的吉林健今药业,2016年有望贡献5000~6000万利润。预计内生全年有望20%以上增长。

资源整合能力强劲有望加速外延并购步伐公司品种资源资源丰富,现有近60个品种销售规模超1000万元,其中3亿以上品种2个、1-3亿品种2个、5000万至1亿元品种6个。公司的发展史为并购史,下属生产企业达11家,主要通过并购控股,可见整合能力非同一般。2015年,公司收购湖北襄阳隆中药业55%股权、吉林省健今药业90%股权,丰富产品线同时增厚公司利润。2016年公司着重考虑处方/品牌大品种或处方药为主的大企业,通过并购完善业务结构,往上游中药材种植与经营以及下游的特色医院和医药一体化的药店延伸,实现全产业链竞争优势。

同时公司积极开拓海外市场引进国外先进技术产品和儿童医药保健产品2016年有望取得显著进展。

盈利预测与估值公司具有强大的营销渠道,小葵花品牌家喻户晓,有望受益儿童药政策红利,公司外延整合能力突出,我们认为公司内生外延双轮驱动有望实现2018年百亿葵花的营收目标。根据公司现有业务我们测算公司16-18年EPS分别为1.27、1.54、1.89元,对应29、24、19倍PE,目前价位上调至“强烈推荐”评级,目标价60。

风险提示:市场招标和推广、外延并购不达预期风险、药品事故风险。

申请时请注明股票名称